Что такое NPV

При анализе эффективности инвестиций, как правило, используют теорию Временной Стоимости Денег (TVM), где главными критериями являются Чистая Приведенная Стоимость (NPV) и Внутренняя Ставка Дохода  (IRR). В русской транскрипции приняты другие наименования ЧДД и ВНД. На основе этих критериев сформулированы правила принятия решения о реализации проектов. Это правила NPV и IRR.

Правило NPV:  Если NPV проекта при ставке дисконтирования больше нуля, то проект следует принять, иначе отклонить.

Правило IRR:  Если ставка дисконтирования меньше IRR, то проект следует принять, иначе  — отклонить.

Оставим пока определение ставки дисконтирования. Перейдем к смыслу этих правил.

Первый критерий имеет экономический смысл текущей стоимости прибыли, которую можно получить, в случае реализации данного проекта. Другими словами, если NPV равно нулю, то немалая прибыль, которую инвестор получит в будущем, не стоит сейчас ничего.  Или стоимость денег, которые Инвестор получит в будущем, останется такой же, как стоимость денег, которые он имеет сейчас. Получается, что проект не следует принимать? Однако это не так, инвестиции в проект будут работать, будет организовано производство или строительство чего-либо, в результате будет создано то, что принесет потом доход от продажи или эксплуатации. Инвестиции в проект будут потрачены на ресурсы, позволят какому-то числу людей работать и получать зарплату на всем протяжении жизни проекта. И это еще не все, дохода от реализации проекта будет достаточно, чтобы вернуть кредит, который был взят для финансирования проекта, и оплатить проценты.

И все-таки, если не разобраться, что такое ставка дисконтирования, то понять смысл критерия NPV не удастся.

Ставка дисконтирования имеет много разных названий в зависимости от того, где применяется метод NPV, но даже в инвестиционном анализе нет единого мнения, ее часто  называют предельной (минимально приемлемой) доходностью, барьерной ставкой, стоимостью капитала, граничной ставкой, альтернативными издержками (или затратами) капитала. Мы будем использовать последнее из перечисленных названий, поскольку оно наиболее точно соответствует экономическому смыслу метода NPV.

Допустим, у вас есть 1 млн. руб. и вы решили их не тратить. Они могут просто лежать у вас в сейфе или под матрасом. Через год стоимость денег уменьшится из-за инфляции, т.е. если сегодня вы могли бы купить на эти деньги какой-то набор товаров и услуг, то через год стоимость этого же набора из-за инфляции будет больше, и вы не сможете его купить полностью за те же деньги. Поэтому, если деньги не инвестировать, то они теряют в цене. Допустим, вы решили инвестировать свой миллион и у вас есть несколько разных возможностей, например: положить деньги на депозит в банк на год под 10%; купить облигации Минфина России, которые через год будут погашены, и вы получите 7% дохода; купить доллары, чтобы через год их продать. В последнем случае вы не знаете, сколько получите, т.к. курс доллара к рублю заранее не известен. Вы можете получить доход в 30% или даже 50%, но можете и получить убыток. Почему разные инвестиции приносят разный доход? Дело в риске не получить обещанное или даже потерять. Чем выше обещаемая доходность вашей инвестиции, тем выше риск ее не достичь, а то и вовсе потерять деньги. Если вы не склонны рисковать своими деньгами, то купите облигации или положите деньги на депозит. Разница между этими ставками сигнализирует о том, что банк также может не вернуть депозит или вернуть с опозданием и частичными потерями, в результате чего доходность депозита будет не выше 7% как по облигациям. Будем считать доходность по облигациям безрисковой, т.е. доход будет гарантировано 1,07 млн. руб.

Перейдем от рассуждений к расчетам. Рассчитаем NPV покупки облигаций Минфина.

, IRR=7%.

Значение NPV этой операции равно нулю. Тем не менее, инвестор получил 70 тыс. руб. прибыли. Теперь вычислим NPV инвестиции в банковский депозит. Инвестор, вложив 1 млн. руб., ожидает получить 1,1 млн. руб. Для того чтобы вычислить приведенную стоимость, ожидаемый будущий доход дисконтируют по норме доходности, которую дают сопоставимые альтернативные инвестиции на рынке капитала. Пока используем гарантированную ставку.

 млн. руб.

Теперь значение NPV больше нуля и равно 28 тыс. руб., но что означает эта сумма. В терминах NPV понять, что получишь через год сложно. Лучше рассматривать приведенную стоимость PV. Она определяет текущую стоимость доходов. В данном случае PV=1028 тыс. руб. Текущая стоимость проданной через год облигации PV=1 млн. руб. Прибыль от депозита составляет 100 тыс. руб.

Ставка дисконтирования d представляет собой доходность, от которой отказывается инвестор, вкладывая деньги в какой-либо проект, а не в ценные бумаги. В нашем примере альтернативные издержки составляют 7%, следовательно:

Таким образом, гарантированно инвестировав вложив. Почему IRR понятнее NPV, потому что есть что сравнивать.

Как оценить, что ты получишь, используя правило NPV? Никак! Используя IRR, мы знаем что

1. Правило чистой приведенной стоимости: осуществлять инвестиции, имеющие положительную чистую приведенную стоимость.
2. Правило доходности: осуществлять инвестиции, доходность которых превышает их альтернативные издержки